20号胶期货怎么看?业内专家这么说

  本部分内容为上期所商品二部高级经理张文东先生、诗董橡胶市场部总监童靖靖女士、弘则研究橡胶分析师胡娟丽女士以及华泰长城资本期权产品设计总监江灏先生在华泰期货《期现—20号胶期货专题会议》上的发言,特此感谢。

  今年8月12日,作为中国期货市场继原油、PTA铁矿石之后第四个对外开放品种,20号胶期货在上海期货交易所国际能源交易中心挂牌交易。20号胶是轮胎产业的主要基础原料。近年来,随着汽车产业的蓬勃发展,中国已经成为全球第一大轮胎制造国,橡胶产业结构发生了重要变化,20号胶成为全球天然橡胶产业最具代表性的品种。20号胶还是中国与泰国等“一带一路”沿线国家双边贸易的重要原材料产品,天然具有国际化属性。上海期货交易所天然橡胶市场经过20余年的发展,交易活跃,功能发挥完善,为20号胶期货上市奠定了基础。20号胶期货上市伊始就引入境外交易者参与,对践行“一带一路”倡议、提升中国在全球天然橡胶市场的定价影响力、服务产业链上下游具有重大意义。

  1、 天然橡胶系列品种运行情况及20号胶合约规则介绍——上期所商品二部高级经理张文东

  现场对上期所天然橡胶相关品种2019年上半年运行情况和20号胶期货合约规则进行了介绍

  2、 天然橡胶产业分析——诗董橡胶市场部总监童靖靖

  目前橡胶行业仍处于景气周期谷底。短期面临09到期交割压力。给下游企业带来原料优势采购机会。但是物极必反,否极泰来,未来1-2年行业可能迎来周期的逆转。2019年度下半年继续关注贸易摩擦的进展,美国经济周期拐头向下风险,国内稳经济政策的实际实施等影响因素。同时,我们应当关注20号上市对产业链升级和交易模式创新的推动作用。

  中国: 

  库存周期来看, 目前所处的位置:2000年以来五轮库存周期:30个月、 43个月、 38个月、 49个月和34个月。最近一轮库存周期底部起点位于2016年6月, 2017年2-3季度见顶, 目前已持续26个月, 正处于后周期主动去库存阶段。

  • 后续判断:未来3-4个季度仍将处于下行期, 目前正从滞胀向衰退过度, 主动去库存, 因此经济增速虽然可能在3季度阶段性企稳, 但未来1年整体仍处于下行通道中。到2019年年中前后将由衰退走向复苏, 被动去库存。

  • 政策:后周期中, 经济政策的对冲还将延续, 对应货币政策维持偏松, 宽货币。但在金融抑制、 地方债务约束、遏制房地产价格上涨的政策背景下, 由宽货币到宽信用的传导并不顺畅, 或将我们引入流动性陷阱。另一方面,美联储加息进程对国内货币政策形成一定约束, 届时或形成“降准+加息” 式组合。

  美国:

  未来3年, 美国经济在18年Q4-19年Q1见顶后, 进入商业周期的后周期, 大致在2020年步入衰退(GDP增速可能仍大于0), 新一轮商业周期的复苏期可能在2021年后开启, 叠加产业周期持续向上。

  •库存周期:未来2-3年, 国内库存周期大致将经历“被动去库存-主动补库存-被动补库存-主动去库存” 四个阶段, 大部分时间处于补库存阶段, 对应实体经济从2019年年中左右进入新一轮复苏期, 直到2021年再次步入后周期。

  • 产业周期:上行期, 对应未来一段时期国家层面在高技术领域的投入持续加码, 高技术制造业投资持续高速增长。

  • 地产周期/金融周期:下行期(2017年开启) , 金融抑制的大环境难有明显改变。 产业中周期和商业短周期上行带来的经济复苏相对疲弱, 表现为实际GDP增速整体继续下台阶, 但内部结构优化。

  • 如果经济的外部因素在2019年上半年企稳, 则政策可能随之回归中性。从2018年2季度初开始的政策宽松周期结束, 标志性信号可能是去杠杆的重要性在高级别讲话/会议中重新提升。未来3年, 美国经济在18年Q4-19年Q1见顶后, 进入商业周期的后周期, 大致在2020年步入衰退(GDP增速可能仍大于0) , 新一轮商业周期的复苏期可能在2021年后开启, 叠加产业周期持续向上。

  • 2019-2021年, 商业周期将经历从短暂滞胀-弱衰退-复苏三个阶段。美国经济步入衰退后, 看多债券, 低配美股, 但好于日股、 欧股和新兴市场。在美林时钟的框架下, 从衰退到复苏阶段的美元资产排序为:美债>美股>现金>商品(主要指有色)

  3、 橡胶短期动荡,中期价格中枢逐步抬升——弘则研究橡胶分析师胡娟丽

  (1)目前的观点:

  09底部已现,橡胶短期震荡,中期价格台阶逐步抬升 

  •底部已现:当下的09探前低但未破然后就开始反弹,在这个过程中,同时现货混合跟涨(混合库存是在去化的),对09的价差是缩窄,91价差在上涨的过程中缩窄,09强,09反映现货属性, 推出现货坚挺。

  •短期震荡:当下区内+区外的总库存是在高位,需求则开始渐渐复苏,原料端价格持稳,轮胎厂成品、原料库存去化,目前的产业链还未形成趋势行情的支持,所以短期看震荡。

  •中期价格中枢逐步抬升:国内累库的驱动弱,后期推导区内外总库存累计速度可能开始放缓或者去库,叠加金九银十的存量需求起来,在上游的高产未来临之际,给出反弹空间,中期看价格震荡走强。

  (2)未来仓单怎么看:

  今年云南因为干旱、雨季原因减产是肯定的,但是为何原料价格没有涨?这在逻辑上好像说不通。仔细分析一下,主要是因为期货价格太低,做成全乳胶交割是亏损的,这就压制了胶水价格,不是二级多强,而是胶水价格弱向二级胶靠拢。海南则因为生产乳胶利润好转为生产乳胶为主,另外,今年泰国胶水的高溢价使得海南乳 胶的需求也增加了。再细分:云南云垦因为体制问题肩负着生产全乳胶的任务,即使亏损不一定减产,但是海胶、中化等更市场化会进行转产,所以全乳的产量会减少。

  (3)国内的流动性库存怎么看:

  2019年对于橡胶最大的变化步入后套利期,套利模式成熟,所以需要放低利润预期,适应当下的实际情况。前面说的仓单的减少,意味着月间价差的缩窄,移仓利润减少。而大规模的期现套利模式 的成熟,意味着套利利润空间很难有效被打开,则市场参与度会减弱。这两者结合看:月间价差缩窄给不到很好的移仓空间,套利模式成熟又给不了丰厚的利润,那么未来推测市场参与度会集中(对资金成本要求更高),参与度减弱。

  (4)从当前的09看到什么:

  任何价格的分析是要在特定的趋势内去思考,同时集合参考系。期现价差在上涨的过程中价差缩窄,09涨的比混合快,强度上09>混合。91价差在上涨的过程缩窄,09 涨的比01快,强度上09>01。结论:09非常坚挺,09则表示现货属性,推出现货 坚挺,这里我们不是说混合现货弱(一般大家会觉得混合现货弱,则需求差),是在上涨的过程中这个大前提下,混合也是在涨,只是涨幅低于09,均表现现货的坚挺。

  4、20号胶的场外期权策略应用场景——华泰长城资本期权产品设计总监江灏

  (1)期权是什么?保险!

  • 权利金就是保险费

  • 看涨期权保大涨,涨了理赔

  • 看跌期权保大跌,跌了理赔

  • 超过了执行价就是“出险”

  • “出险”概率越大,保费越贵

  • 赔付金额越大,保费越贵

  • 保障时间越长,保费越贵

  (2)定制化的期权策略

  可以根据客户的不同状态与需求为客户定制期权策略。比如当轮胎企业面临胶价风险生产利润不足以覆盖买看涨的成本,同时企业觉得胶价处于低位,接近成本并预期后期震荡为主并愿意逢低接货,此时企业可以卖出虚值看跌期权收取权利金来补贴采购成本。

  (华泰期货上海世纪大道营业部供稿)

责任编辑:陈修龙

期货 20号胶

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